第一次聽(tīng)聞“炒鞋”現(xiàn)象時(shí)，筆者覺(jué)得有些不可思議，鞋子怎么可能炒作呢？然而，事情的后續(xù)發(fā)展卻超出了預(yù)期，鞋子不僅“炒作”得熱火朝天，交易金額和參與人數(shù)也日益擴(kuò)大，甚至形成了比較完善的炒作系統(tǒng)。目前有超過(guò)10個(gè)以上的交易平臺(tái)能夠提供買賣、檢驗(yàn)、倉(cāng)儲(chǔ)等服務(wù)，反映鞋子價(jià)格漲跌的K線指標(biāo)體系也應(yīng)運(yùn)而生，而且交易者可以從多種渠道獲得場(chǎng)外杠桿資金，儼然形成了一個(gè)新的“金融”交易品種。據(jù)報(bào)道，2019年初以來(lái)，中國(guó)二手球鞋轉(zhuǎn)售市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)10億美元。鑒于以上原因，中國(guó)人民銀行上海分行于10月18日發(fā)布《警惕“炒鞋”熱潮防范金融風(fēng)險(xiǎn)》（下稱簡(jiǎn)報(bào)）一文，對(duì)“炒鞋”行為進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

其實(shí)，從“炒幣”熱潮開始，筆者始終困擾于一個(gè)問(wèn)題：根據(jù)傳統(tǒng)投資理論，鞋子作為易耗、個(gè)體性較強(qiáng)的日用品，不具備投資價(jià)值，“炒鞋”顯然存在極大風(fēng)險(xiǎn)，但是為什么那么多人還要“飛蛾撲火”？冷靜思考一下，這些炒作大軍絕不是能用“貪婪”或者其他概念可以解釋的，人們可能對(duì)此類交易活動(dòng)存在著認(rèn)識(shí)上的一些誤區(qū)。

一、鞋子是投資或者投機(jī)標(biāo)的嗎？

使用價(jià)值是商品價(jià)值的物質(zhì)基礎(chǔ)和承擔(dān)者，而固定股息和分紅則是投資價(jià)值的物質(zhì)基礎(chǔ)和承擔(dān)者。按巴菲特的說(shuō)法，炒作的鞋子就是只“不會(huì)下蛋的母雞”，不具備投資價(jià)值。當(dāng)然，如果從投機(jī)角度來(lái)看，標(biāo)的只要能夠產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)差就可以投了，因此，鞋子是具有投機(jī)價(jià)值的。因?yàn)椴⒉痪哂泄潭ü上⒑图t利等價(jià)值基礎(chǔ)，買入鞋子的目的就是為了高價(jià)賣出，沒(méi)有人會(huì)愿意長(zhǎng)期持有，即便有也是為了更高的價(jià)格預(yù)期。《簡(jiǎn)報(bào)》中把炒鞋定義為“擊鼓傳花”的游戲，就是這個(gè)道理。

二、選擇“一夜暴富”還是點(diǎn)滴積累式的財(cái)富增長(zhǎng)？

根據(jù)前景理論，人們?cè)谧龀鰶Q策時(shí)往往賦予小概率事件更高的決策權(quán)重，對(duì)小概率事件的過(guò)高估計(jì)使得人們對(duì)偶然性獲利報(bào)以更大的期望。類似炒鞋暴富、比特幣暴富的新聞使得“炒鞋”者過(guò)高地估計(jì)了“炒鞋”致富的概率。此外，人們對(duì)點(diǎn)滴積累式的財(cái)富增長(zhǎng)模式，或者說(shuō)對(duì)復(fù)利積累模式，存在認(rèn)識(shí)上的盲區(qū)，無(wú)法準(zhǔn)確判斷復(fù)利增長(zhǎng)后期階段的數(shù)額到底會(huì)有多大。點(diǎn)滴積累式的財(cái)富增長(zhǎng)模式，雖然看上去增長(zhǎng)很少，但是實(shí)際上每日積累起來(lái)的最終數(shù)額非常可觀。最后，“一夜暴富”式的投機(jī)如此深入人心，還在于“過(guò)度自信”的炒作者有差別地看待投機(jī)成功的概率，即認(rèn)為自己成功的概率要遠(yuǎn)大于其他人，下一個(gè)通過(guò)“炒鞋”“一夜暴富”的最大可能就是自己，對(duì)于那些大量虧錢失敗的分母人群卻選擇性忽視。

三、人性貪婪還是經(jīng)濟(jì)理性？

理性人是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)，即人在經(jīng)濟(jì)生活中總是以自身利益最大化作為行動(dòng)指南，在決策之前總會(huì)平衡長(zhǎng)期和短期收益等，最終做出合理決定。然而現(xiàn)實(shí)生活中的經(jīng)濟(jì)行為是有限理性的，也常常會(huì)發(fā)生非理性行為。例如，即時(shí)滿足效應(yīng)使得決策者在短期更低的期望收益和長(zhǎng)期更高的期望收益中，更愿意選擇前者。投資者構(gòu)建投資組合時(shí)，存在一種“熟悉偏好”，傾向于投資他所知道熟悉的公司、本地股票；發(fā)行人傾向于在地理位置、經(jīng)濟(jì)文化、行業(yè)等方面有較高“相似性”、“熟悉性”的國(guó)家上市。缺乏金融常識(shí)的普通投資者輕易不會(huì)進(jìn)行期貨、期權(quán)、互換等金融交易，但是對(duì)于鞋子——這種每個(gè)人的生活必需品、高度“熟悉”的交易對(duì)象，炒作者傾向于認(rèn)為自己是具有投資眼光和技術(shù)能力的，是能夠洞悉特定“鞋子”的內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)的。即使在投入大量資源、客觀信息表明投資收益與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法有效平衡時(shí)，仍然選擇繼續(xù)投入資源，甚至不惜動(dòng)用杠桿資金進(jìn)行炒作，即“惡性增資”。一方面，“熟悉偏好”和“惡性增資”加劇了“炒鞋”盛行；另一方面，欲望與貪婪、好逸惡勞的人性弱點(diǎn)也對(duì)“炒鞋”起到了推波助瀾作用。當(dāng)看到網(wǎng)絡(luò)上別人“一面（擺滿鞋子的）墻可買一套房”，投機(jī)者的欲望往往會(huì)膨脹并失去理性，從而匆忙加入炒作大軍；投機(jī)炒作總是比日常工作要輕松容易些，至少是有博弈的樂(lè)趣在里面。很多炒作者可能只看到了輕松快樂(lè)的一面，對(duì)背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)卻視而不見(jiàn)。

回顧人類的投機(jī)史，如著名的“郁金香熱”，再如前幾年的炒房、炒股、炒黃金等，人們總是熱衷于這些投機(jī)活動(dòng)，似乎如果不參與到這種炒作中去，別人賺的錢就是自己損失的一樣，心態(tài)很容易失衡，其實(shí)這就是貪婪和欲望的疊加效應(yīng)。

綜上，“炒鞋”帶給人們的暴富幻覺(jué)是非理性認(rèn)知與貪婪欲望的疊加效應(yīng)。因?yàn)椴荒軒?lái)定期的股息和紅利，炒作的鞋子不具備投資價(jià)值，只有成功概率極低的投機(jī)價(jià)值。炒作者應(yīng)保持理性，在愛(ài)好的基礎(chǔ)上適度購(gòu)買。根據(jù)《簡(jiǎn)報(bào)》的要求，各義務(wù)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)涉及“炒鞋”平臺(tái)的資金交易監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化對(duì)“炒鞋”平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)特征的識(shí)別，發(fā)現(xiàn)或有合理理由懷疑平臺(tái)參與洗錢等犯罪活動(dòng)的，應(yīng)及時(shí)提交可疑交易報(bào)告。印象中，央行對(duì)此類投機(jī)活動(dòng)發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警簡(jiǎn)報(bào)的情況還是比較少見(jiàn)的，這體現(xiàn)了央行監(jiān)管方式和監(jiān)管理念的一種進(jìn)步，把“炒鞋”的風(fēng)險(xiǎn)控制在初發(fā)階段，顯然要比風(fēng)險(xiǎn)醞釀、爆發(fā)后再去處置要好很多。

（原載于《證券時(shí)報(bào)》。供稿單位：上海師范大學(xué)，作者林燕系上海師范大學(xué)商學(xué)院教師、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；馬海峰系上海師范大學(xué)馬克思主義學(xué)院副教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。）